最新消息
最新消息| 中金:冷鏈物流車拉動的投資機會 | 2021-06-30 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"https://finance.sina.cn/2019-12-19/detail-iihnzhfz6880676.d.html" 來源：中金點睛我們認為，我國冷鏈物流車輛特別是合規冷藏半掛車遠期保有量空間大、中期需求正在蓄力、短期銷量低基數高增長，車輛保有量與占比有望持續增加；冷鏈物流對于時效性與車輛可靠性要求高，有望帶動高端重卡需求。空間探討：我國冷藏半掛車遠期市場空間有望達400億元冷鏈物流：依托冷庫、冷藏車實現貨物全程冷鮮運輸冷鏈物流依托固定冷庫、移動冷車、商用冷柜、家用冰箱等設備，實現貨物從產地到用戶，或從預冷地到用戶的全程低溫保存與運輸，有效保證產品品質，對于食品類貨物，冷鏈運輸可在較好得維持產品口感的情況下，實現更長距離的食品運輸與更長的食品保質期要求。圖表:冷鏈物流圖譜資料來源：《我國冷鏈物流發展現狀與對策》[1]，中金公司研究部發達國家已形成穩定的冷鏈運輸習慣，冷鏈通達度高發達國家冷鏈運輸歷史悠久、普及率高。冷鏈運輸在西方國家已有超過150年的發展歷史，鐵路、公路、水路均有成熟的冷鏈運輸體系，生鮮蔬菜、水果、肉類、乳制品、水產品等農產品及易腐壞食品冷鏈通達度高，歐洲、北美等區域肉類冷鏈通達度接近100%。我國冷鏈起步較晚，冷鏈運輸需求潛力大我國冷鏈運輸起步較晚，發展歷史僅約60年，且冷鏈運輸手段較為原始，“冰塊+棉被”的運輸方法長期應用于中短途生鮮食品運輸，難以控制過程溫度，冷鏈運輸品質差，對于食品、藥品的質量難以保證。參照發達國家經驗，我們認為我國冷鏈運輸普及是大趨勢，冷車對于存量的農產品及農副產品運輸車輛將形成替代。同時，利用冷鏈運輸，可延長食品保鮮周期，大幅擴大易腐壞食品的運輸半徑，增加特定產地產品的消費范圍，創造新的長距離運輸需求。圖表:肉制品與水產品是我國現階段冷鏈運輸的主要貨源（2018年）資料來源：中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會，中金公司研究部我國冷鏈貨物中，蔬菜和水果占比遠低于蔬菜和水果在我國農產品消費量中的占比，參照發達國家經驗，我們認為，隨著我國經濟社會的發展，蔬菜、水果的冷鏈流通率將向發達國家看齊，冷鏈貨運需求將遠超過肉類。圖表:預計2020年我國人均蔬菜水果消費量是肉類的4.82.1倍（單位：千克，%）資料來源：國務院網站，中金公司研究部掛車遠期空間巨大：我們測算得我國遠期冷藏半掛車市場空間有望達400億元我們認為，長期來看，冷藏半掛車將是我國冷鏈運輸的主力車型。據中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會統計，2018年我國冷鏈運輸規模中，干線運輸規模達1460億元，占比約75%；城配運輸規模為487億元，占比約25%。圖表:2018年我國冷鏈干線運輸收入規模占比達75%資料來源：中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會，中金公司研究部全球對標，我國冷車保有量絕量與相對量均較低。根據中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會統計，截至2018年底美國冷藏車保有量為58萬輛；基于ACT從美國半掛車廠商統計的冷車產銷數據，我們測算得，截至2018年底，美國半掛冷藏保溫車保有量約38萬輛（10年生命周期），千人冷藏保溫車保有量為1.76臺，千人半掛冷藏車保有量為1.15臺；我們測算得美國半掛車保有量為300萬輛左右（10年生命周期），冷車:掛車比例約為1:7.9。據中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會統計，截至2018年底，日本冷藏保溫車保有量約25萬輛（以城配車為主），千人冷藏車保有量為1.95臺。根據中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會統計，截至2018年底，我國冷藏車保有量約18萬臺（同比+28.6%），千人冷藏車保有量僅0.13臺，且統計數據中的冷車以城配車輛和3橋4橋整車為主，合規大型冷藏半掛車僅3000輛左右；我們測算得截至2018年底，我國半掛車保有量約300萬輛（含60萬輛套牌違規車）；國內包括不合規的二手海柜車在內，冷藏半掛車總保有量約5萬輛，我國半掛冷車:掛車比例約為1:60。圖表:我國千人冷車保有量遠低于美日資料來源：ACT，中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會，中金公司研究部圖表:我國冷車保有量占掛車保有量的比例遠低于美國資料來源：ACT，中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會，中金公司研究部人均保有量視角：對標美國，我們假設我國人口數量基本穩定。我們認為，由于飲食結構差異，歐美飲食結構中生冷食品占比高于我國，我國人均冷鏈貨物需求天然低于美國；同時，考慮到我國人口密度更大，配送過程生鮮食品周轉里程更短，單車的利用效率更高，我們認為我國千人冷車保有量將低于美國。圖表:對標美國，我們測算得人均保有量視角下我國遠期冷藏半掛車保有量有望達97121145萬輛資料來源：ACT，中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會，中金公司研究部人均保有量視角：對標日本，日本國土面積較小、人口集中度高，冷車以小型城配車輛為主，單車運力小于我國冷鏈運輸行業（我國冷鏈運輸行業以半掛冷車與重型冷車為主，車型更大），但日本單車運距更短，我們認為更短的運距將與更小的車輛形成對沖。圖表:對標日本，我們測算得人均保有量視角下我國遠期冷藏半掛車保有量有望達82137191萬輛資料來源：中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會，中金公司研究部冷車占貨車比例視角：對標美國，我國冷車:掛車的比例仍有8倍以上增長空間，同時，我們認為，在我國公路貨運周轉量超過美國2倍的大背景下，我國半掛車保有量仍有翻倍的增長空間，綜合測算我國冷藏半掛車保有量有望達到76萬輛，對應約15倍增長空間。圖表:對標美國，我們測算得冷車占掛車比例視角下我國遠期冷藏半掛車保有量有望達到76萬輛資料來源：ACT，中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會，中金公司研究部根據國家信息中心2015年統計，我國現階段農副產品貨運需求占公路貨運需求的14%，假定未來這一比例保持不變，以遠期農產品冷鏈通達度95%、遠期半掛車保有量600萬輛估計，我國冷藏半掛車保有量有望達到80萬輛，對應約16倍增長空間。圖表:我們測算得農副產品貨運量占比視角下我國遠期冷藏半掛車保有量有望達80萬輛資料來源：國家信息中心，中金公司研究部我們分別以80100130萬輛保有量測算我國遠期冷藏半掛車保有量，以9年估計更新壽命，以33萬元輛（含制冷機組，不含牽引車）估計單車價值量，則遠期我國冷藏半掛車市場空間有望達到293367477億元。圖表:我們測算得我國冷藏半掛車遠期市場空間有望達293367477億元資料來源：交通部，中金公司研究部加速滲透：中期、短期各有驅動力中期需求正在蓄力：治超凸顯輕量化優勢，合規半掛車替代二手海柜趨勢顯現根據我們的調研，目前國內存量冷藏半掛車90%以上由二手海柜搭配骨架車形成，二手海柜保冷品質差、制冷能力有限、自重大，但初始投資較合規一體式冷藏半掛車或輕量化陸運冷藏箱搭配骨架車形成的冷藏半掛車低15-20萬元。在治超加嚴的情況下，我們測算得輕量化更好的合規一體式冷藏半掛車相對于二手海柜+骨架車的初始投資差異回收期為1.5-2.9年，相對于輕量化陸運冷藏箱+骨架車的初始投資差異回收期為1.3-2.6年。圖表:合規冷藏半掛車與二手冷箱的初始投資差異回收周期為1.5-2.9年資料來源：山東中集調研，中金公司研究部圖表:陸運冷藏箱改裝的半掛車與一體式冷藏半掛車初始投資差異回收期約為1.3-2.6年資料來源：山東中集調研，中金公司研究部我們認為，中期來看初始投資更低（約低5萬元）的輕量化冷箱+骨架車的組合將是冷藏半掛車市場的重要組成部分，長期來看TCO更好的一體式冷藏半掛車將成為市場主流。一體式冷藏半掛車將逐步實現對基于陸運冷藏箱的冷藏半掛車的替代，但替代周期將較長，中長期兩種形式的冷藏半掛車均將存在。根據中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會統計，2018年國內一體式冷藏半掛車與基于陸運冷藏箱改裝的冷藏半掛車合計銷售1700臺，已開始實現對二手海柜的替代。短期需求初步帶動：生鮮電商及新零售直接帶動冷鏈運輸需求，同時進行市場教育2016年以來，以盒馬鮮生為代表的生鮮電商及新零售企業融資頻繁、發展迅速，天貓、京東、順豐也都建立了自身初步的冷鏈物流配送體系，直接帶動冷鏈運輸需求。我們認為，對于冷鏈物流裝備特別是大型半掛冷藏車，生鮮電商及新零售的快速發展將發揮一定的市場教育作用，有望帶動我國果蔬消費偏好升級。事件性驅動效用初現：非洲豬瘟后跨區“調禽畜”向跨區“調肉”轉變根據冷藏車生產廠商反饋，非洲豬瘟后，國內冷藏重卡需求量激增，以滿足新增的跨區調肉需求。我們認為，非洲豬瘟可能成為我國肉類調運模式變化的標志性事件，被動接受更高比例的冷鮮肉食有望進一步完成市場教育，居民對冷鮮肉的接受程度逐步變高，帶動我國傳統的“熱鮮肉”模式向“冷鮮肉”模式逐步轉變，進一步帶動冷藏肉類運輸車對活畜運輸車輛的替代。圖表:2018年8月“非洲豬瘟”疫情后國內冷藏車銷量快速增加資料來源：中國物流與采購聯合會冷鏈物流專業委員會，中金公司研究部冷庫建設補貼力度維持，有望為冷鏈運輸提供更好的支持冷庫是冷鏈運輸的重要的預冷、中轉與存儲環節，已有多個省份對冷庫建設提供補貼，鼓勵冷庫建設。我們認為，冷庫存量的增長將為冷鏈運輸提供更好的支持，保障冷鏈物流的順暢進行。對于空間緊張的一線城市，我們認為移動式冷庫將成為重要的選項，有望成為大容積固定冷庫的重要補充，進一步完善冷鏈物流的硬件體系。行業格局：上裝與掛車格局分散，行業龍頭優勢顯現國內冷車現狀：冷藏箱車保冷能力差，冷藏掛車80%以上不合規根據我們的調研，目前國內冷藏車產品規格多樣、質量參差不齊，基于輕卡底盤的冷藏車由于運輸距離較短、貨物運輸量較小且冷箱門開關頻繁，用戶對產品的要求總體較低，冷機效率不高、制冷效果較差，冷箱保冷能力較差。我們綜合判斷，預計2019年末我國存量約20萬輛冷藏車中，符合GB29753-2013要求的合規車輛占比不超過20%。行業需求多樣化，國內冷車改裝廠數量較多品質較低的冷車制造壁壘相對較低，在現階段下游用戶需求分層較大的情況下，小型改裝廠依然有一定的生存空間，行業集中度相對較低，行業龍頭中集車輛（主要為山東中集）2018年在國內的市占率僅為9%左右，冰熊、宏宇、新飛冷車等二線廠商份額集中度也較低，行業CR9僅為33%左右。“60分”壁壘不高，“90分”壁壘明顯冷藏掛車結構難度低，冷機依賴外購，箱體主要由結構金屬材料與保溫發泡材料及反射熱輻射的材料制成，具備基礎技術水平的改裝車廠可相對容易得制成具備冷箱外形與基本保冷功能的產品。相對于中低端企業，龍頭大廠在發泡材料的發泡工藝與質量、結構密封性與耐久度、輕量化能力、車輛的綜合貨運能力等參數等更為高階的技術指標方面更有優勢，這些參數是決定半掛冷藏車保冷性能與使用性能的核心因素。產品品類的齊全度與對于多樣化的冷車訂單的快速反應能力是提升用戶購買、使用體驗的重要優勢。圖表:高品質的冷藏車設計與工藝要求較高資料來源：中金公司研究部規模優勢鞏固大廠價格競爭能力，技術實力強化龍頭產品競爭力大型廠商議價能力強，規模優勢有效降低制冷機組與原材料采購成本。我們認為，規模較大的廠商，特別是集團層面采購規模更大時，采購冷機的議價能力更強，成本控制能力更強；我國冷藏整車與合規冷藏半掛車需求總體處于擴張通道，事件驅動對于廠商的產能彈性要求較高，產能基數高的龍頭廠商面對市場需求爆發時的產能彈性更大，在行業擴張期搶占份額的能力更強。需求變革：高端物流車需求量有望再上臺階冷鏈物流對時效性與車輛可靠性要求高，高端物流車可有效保證出勤率在我們的一線調研中，“跑冷鏈”成為現階段高強度使用重卡的重要代名詞，部分跨省冷鏈干線運輸車輛，每月可行駛3萬公里以上，車輛使用強度與大型快遞公司的干線車輛接近。更高的營運里程對車輛可靠性要求更高、對車輛保養周期要求更長、對車輛低故障壽命要求更長、對車輛油耗更加敏感，進口高端半掛牽引車與國產高端半掛牽引車成為干線冷鏈市場的主要車型。我們分別以國內80110140萬臺冷藏半掛車保有量估計冷車對高端牽引車的需求帶動，假設遠期冷鏈物流拖掛比為1:1.5，假設高端牽引車更新（下干線，非報廢）周期為5年，測算得冷車帶動的國內高端牽引車年化銷量為111519萬輛。圖表:遠期冷車帶動的高端牽引車年化銷量為111519萬輛遠期冷藏半掛車總保有量（萬輛）資料來源：中金公司研究部龍頭受益：主機廠卡位高端卡車，進一步強化行業龍頭集中趨勢目前國內重卡龍頭廠商均推出新一代卡車卡位高端車型，均已實現量產銷售且市場口碑良好。國產高端車型普遍配置大排量發動機、自動擋變速箱、長維護周期車橋、高端控制與車身液壓系統，同時整車舒適性與可靠性更高，可以基本滿足每月2.5-3萬公里的干線物流出勤要求，對于冷鏈物流高速、高效、高出勤率的特點可有效匹配，冷藏半掛車的加速滲透有望帶動高端重卡需求進一步提升，強化有更豐富高端重卡經驗的龍頭的競爭優勢，帶動行業龍頭集中與龍頭廠商ASP提升。 關鍵字標籤：客製化保冷袋 Service UnavailableThe server is temporarily unable to service your request due to maintenance downtime or capacity problems. Please try again later. Additionally, a 503 Service Unavailable error was encountered while trying to use an ErrorDocument to handle the request. | |