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最新消息| 嚴重超跌!樂普醫療,心血管器械龍頭,依然優秀,下一個邁瑞醫療 | 2021-06-02 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"https://www.sohu.com/na/444862236_120342888" 原標題：嚴重超跌！樂普醫療，心血管器械龍頭，依然優秀，下一個邁瑞醫療-文章首發公眾號：價值事務所（ID：jiazhishiwusuo）-來公眾號和我們聊聊投資，交個朋友（所長：headseat）！價值事務所原創文章：第533篇看了昨天的文章，想必大家對愛爾眼科有了一個很深的理解，為什麼，他會一直這樣貴，因為他的確定性太強了。換句話說，他在大資金的眼里是安全資產，眼科賽道又大又敞亮，一眼望不到頭，而環顧四周，愛爾一個能打的對手都沒有。頂級賽道里，愛爾是獨一份的寡頭，20年甚至更長時間增長無憂。安全資產，鉆石級賽道增長無憂，龍頭地位穩固，看到這句話你會想到誰？對了，能賣100年醬油的海天、醬香型科技代表茅臺、醫藥一哥恒瑞....這些核心資產，不是在新高就是在新高的路上，即便你覺得腰斬了都貴，然而事實是，能回調20%、30%就十分不錯了，而且更有可能發生的情況是，長牛的股價根本就不會大幅下跌，而是不斷盤整，用時間消化估值。畢竟好東西誰愿意輕易賣給你？01價值事務所愛爾、通策、美年健康其實，看了愛爾，你再看通策、美年健康，他們很像，非常像，甚至可以說后兩者在一定程度上在抄愛爾，不過，他們抄得不像。這和賽道有關，通策也是好賽道，所以這里我們主要拿美年做比較。美年、通策都學愛爾，弄并購基金模式，通過設立上市公司參股的并購基金購買有潛力的門診醫院機構，上市公司占有其10%-20%的股份，然后經過3-5年孵化，將盈利的項目納入上市公司體系內。如此，可以保證上市公司的業績一直很好看，而且收購即便不成功，上市公司也不會虧損太多，因為，出資的還有其他并購基金。這個模式能跑通的前提是，賽道好，以及，公司的克制，使得盈利的和虧損的并購項目要達到一個平衡，如果虧損居多、盈利較少，公司就會被拖垮。美年健康所處的賽道，明顯就不如愛爾和通策所處的金眼銀牙，因此，美年盈利天生比前面兩要困難。在昨天愛爾眼科的文章里，我們講，眼科做民營是比公立醫院更有優勢的，其實不止眼科，牙科和體檢也一樣，因為，他們都特別依賴大型設備，而公立醫院想買什麼設備，超過一定金額，得醫院提交申請，由衛計委下指標，不是醫院想買就能買的。所以，如眼科、牙科這等特色專科醫院，甚至三方體檢機構也是，可以集中資源快速引進先進技術、高端診療設備，并且給護士、醫生開出更高的薪資，提供差異化服務。雖說設備和服務能比公立醫院更好，但是美年健康，和公立醫院相比，有一個致命的劣勢。因為體檢的目的是防患于未然，一旦查出有毛病，病人是需要能夠治療的，需要有后續的治療服務。但三方體檢機構，明顯不能提供后續的一整套服務。舉個例子，如果你在美年健康或者愛康國賓這樣的體檢公司做了體檢，假設檢測出有點小毛病，你還需要拿著這些檢驗報告去醫院治療，而醫院99%都會讓你再檢，這個體驗就相當不友好了。更何況，現在醫院日子不好過，被醫保壓得很厲害，不能以藥養醫、不能以器械養醫，那該以什麼養醫呢？以服務養醫、以技術養醫。那么體檢無疑是一個好路子，所以，大家可以看到的是，公立醫院都想做大做強自己的體檢中心。其次，大家開動一下自己的大腦，什麼樣的人會去體檢呢？想必，沒有工作的人，或者個體戶，很難跑出去做什麼體檢吧？一般而言，都是一些稍微大點的公司、還有國營的公立機構會給員工安排體檢，作為福利。國營的公立機構就不用說了，肯定是和公立醫院合作呀，當然啦，不排除，要是美年健康和政府關系好，從公立醫院里分一杯羹給他也不是不可能，但說到底還是搶公立醫院的生意。所以，雖說體檢也是鉆石級賽道，但美年之類的體檢中心只能拿到民營企業的訂單，賽道最大的那半邊（體制內）則和他們無緣。所以，按理說，美年的擴張應該比前面兩者都克制，然而并沒有。02價值事務所三者資產負債比較由于在上市公司體系外有并購基金，因此，大股東一般都會質押一定的公司股份去換錢，三者中，愛爾的質押比例是最低的，美年健康，本來就是步子邁得太大扯到了蛋，前不久才被阿里收購續了命，不過看現在的情況也沒有很好的整合好。下圖中，上面是通策醫療的質押情況，左一是愛爾，右一是美年。從資產負債的情況來看，愛爾就比較克制，近幾年資產負債率都比較穩定，美年就不克制，一直增加增加增加，通策甚至還在下降，當然啦，不能單純看著一個指標，畢竟負債也有優質負債和不良負債的區別。愛爾賬上有39億現金、2億可交易金融資產；與此同時，有息負債是8億短期、2億一年內到期的非流動、17.8億長期、2億其他非流動；2020年前三季度，利息費用近6000萬、利息收入近3500萬，對比15個億多的利潤，負債屬于可控范圍內；通策7個億現金，沒有短期借款，有息負債僅2.6億長期借款；2020年前三季度利息費用1000萬出頭，利息收入500多萬，對比4個億的利潤，負債很是清爽，甚至，這個資產負債表，可以用漂亮形容；美年健康，就很慘了，23億現金，對比21億短期借款、23.2億一年內到期的非流動、16億長期、利潤完全拖不動利息支出，還款都很有壓力。所以，同樣的并購基金模式，愛爾、通策是玩轉了的，美年就踩雷了。噴愛爾的，無非是看到它的負債情況以及40多億的商譽，但和美年對比起來，你就會知道，愛爾有多么克制，當然啦，和通策比他差了些，但是，愛爾和通策本質是非常不同的，這也取決于兩者賽道的區別，具體的咱們后面講通策的文章中講，這里就不過多闡述了。愛爾目前處于擴張期，但總體而言，擴張得非常克制，資產負債情況總體可控。然而，企業的發展從來都不是線性的，當愛爾完成頭部城市布局，向基層擴張再次打開天花板，調頭提高現有醫院凈利率時，看似高高在上的估值，便能瞬間降下來。不信，通策就是最好的例子。通策的毛利不如愛爾，凈利率卻高了十個點以上，這正是精耕細作的結果。值得欣喜的是，兩者的毛利、凈利率，都在緩慢增長。03價值事務所愛爾的護城河首先，愛爾已經完成了全國化布局，基本上大家都聽說過愛爾眼科，自己所在的城市也都有，品牌知名度，就是公司的護城河之一。而且，我們昨天的文章所說，愛爾采用了最適合中國國情的分級診療模式，遍布于全國的30多家省級醫院代表了當地最好的眼科專科。省級醫院的CEO通常會負責這個省份所有愛爾醫院的運營，最底層的縣級醫院和社區診所主要提供驗光配鏡服務和簡單眼病的診斷，一旦發現疑難病例，就可以把患者轉到高級醫院進行手術和治療，高級醫院也會將醫生資源和醫療設備與低級醫院共享，提供技術指導和資金支持。這一套模式，公立醫院一直想玩，奈何，由于各個公立醫院過于“獨立”，各自歸屬不同的部門主管，一直玩不轉。由于愛爾省份與省份之間平行，而省內一體化垂直，這個模式使得愛爾對各家醫院的經營狀況了如指掌，能夠靈活的調整策略，所以，公司并沒有出現越大越難管的情況，反而，毛利、凈利都在增長。牛逼的管理和執行能力，是公司的核心護城河之一。其次，拆解愛爾的成本會發現，人力工資是占了公司最大的一塊之一，因此，眼科醫院運營是絕對的重資產，而且，眼科醫生資源是行業難進入的一大難點不過，正如我們昨天的文章講的，愛爾有全面的人才教育和研發平臺，和中南大學以及湖北科技大學合作共建了眼科學院。04價值事務所總結愛爾眼科具備五大核心護城河，分別是：強大的管理執行能力、全國范圍的合理布局、科學的分級連鎖制度、完善的人才培養模式、創新而克制的并購基金模式。這五大成熟模式，使得公司可以一直保持穩定而高速的增長，向海外和基層的擴張以及精耕細作提高內部運營，打開公司未來的增長空間。巴菲特特別看好吉列剃須刀，重倉它后高興地說：“投資吉列公司后，每天晚上就寢睡覺是件很愉快的事，因為我知道全世界有25億男人會在次日早晨刮胡子。”價值事務所想說：買了愛爾眼科后，看到電子產品越來越多，各種屏幕越來越多，越來越大，大家對電子產品的依賴也越來越大，就覺得無比興奮！這是多么美好的鉆石級賽道，關鍵這個賽道中，愛爾目眼所及，一個能打的對手都沒有。愛爾眼科過往文章合集：愛爾眼科（所長號：headseat）聲明：本文由入駐搜狐公眾平臺的作者撰寫，除搜狐官方賬號外，觀點僅代表作者本人，不代表搜狐立場。 關鍵字標籤：www.qtmedical.com Service UnavailableThe server is temporarily unable to service your request due to maintenance downtime or capacity problems. Please try again later. Additionally, a 503 Service Unavailable error was encountered while trying to use an ErrorDocument to handle the request. | |